7月中旬以來，滬鋁主力合約價格從1.7萬元/噸一線反彈，最高上漲至1.88萬元/噸。本輪鋁價反彈更多是美聯儲7月份加息落地后宏觀市場情緒的修復，對于鋁市供需基本面來說，市場并未出現新的利多因素。目前，部分電解鋁企業出現虧損，但是減產動能不足，電解鋁供應呈增長態勢。下游企業需求處于傳統淡季，供需面均缺少新的利多支撐，預計鋁價反彈結束后將重回弱勢。

01　電解鋁運行產能繼續走高

SMM數據顯示，截至8月初，全國電解鋁運行產能達到4140.5萬噸的歷史高位，國內有效建成產能規模4447.5萬噸，全國電解鋁開工率約93.1%。產量方面，7月份，國內電解鋁產量約350萬噸，同比增長6.74%；1—7月份，累計電解鋁產量2305.9萬噸，同比增長1.4%，產能和產量呈同步增長態勢。

8月份，甘肅連城鋁業公司、吉利百礦鋁業公司、廣投銀海鋁業公司等項目將復產，甘肅中瑞公司、廣元中孚鋁業公司等新增項目將陸續滿產，云南產能置換項目也將穩步推進。考慮7月份四川、山東等地的電解鋁減產情況，預計8月底國內電解鋁運行產能將達到4159萬噸的高位。8月份，國內電解鋁產量有望達到352萬噸，供給端整體增長態勢不減。

02　利潤收縮但難形成規模減產

今年3月份以來，隨著鋁價從高位回落和成本高企，國內電解鋁企業利潤不斷收縮。據SMM測算，7月份，國內電解鋁加權完全成本約17348元/噸，平均盈利已經下滑至788元/噸（較年內高點下降超5000元/噸）。目前，有990萬噸電解鋁產能完全成本在1.8萬元/噸以上，占總運行產能的24%。8月份，隨著氧化鋁、電力、預焙陽極等原料成本價格的回落，電解鋁成本端有望下探，但西南地區和河南省等高成本地區企業生產經營壓力仍較大。

對于虧損企業而言，首先要通過內部管理降本和與政府和售電企業協商下調電價，然后才是被動減產。但目前各地經濟和就業壓力較大，同時考慮到關停重啟的成本較高，企業減產十分謹慎。另外，部分電解鋁企業通過自己建立鋁加工廠或和周邊加工企業形成穩定合作關系，電解鋁產量基本都能及時消化，通過月均價、長協價等形式將價格平均。

03　下游需求恢復尚需時日

7—8月份是國內鋁加工行業的傳統淡季，行業新增訂單較少，企業多以降低產量為主。統計數據顯示，截至8月初，國內鋁下游龍頭加工企業開工率約65.6%，低于去年同期水平。分板塊看，受高溫、疫情及房地產行業不景氣等因素影響，建筑型材企業訂單下滑明顯；電力、汽車用鋁也因企業高溫假等因素出現訂單不足的情況；出口利潤回落、海外經濟衰退等因素拖累鋁材、鋁箔等產品的產量和出口。

7月份，國內電解鋁社會庫存去庫不暢。截至8月8日，國內電解鋁總社會庫存為68.7萬噸，較7月初僅下降4.7萬噸，且近3周呈現累庫態勢；鋁棒庫存較7月初增長1.7萬噸，至13.05萬噸。鋁價深跌導致部分倒掛嚴重的鋁廠出貨意愿不足，廠區庫存有所增加。現貨市場鋁錠成交較差，現貨貼水持續擴大。若下游消費無較大起色，預計8月份鋁錠社會庫存將呈現小幅累庫狀態。

從整體來看，目前，國內鋁市場處于供給增長和需求乏力的矛盾之下。一方面，隨著鋁價的下跌，部分電解鋁企業出現虧損，但目前仍沒有較強的減產動能，供給增長的態勢有望延續。另一方面，下游需求處于傳統淡季，疊加疫情和經濟復蘇緩慢等因素影響，需求端表現不佳，很難跟上供給端的增長，后市需密切關注國內經濟的復蘇和海外經濟的衰退情況。

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